9月24日，2014中国互联网安全大会在北京召开。会上，多数互联网安全业内人士表示，随着移动互联网的迅速普及，智能手机已经进入风险爆发期，智能手机用户遭受网络欺诈并造成财产损失的数量将直线上升。这一趋势将促使移动安全市场迅速成熟，一个规模百亿的新市场即将成为众多互联网厂商掘金的新蓝海。

　　多家安全厂商数据显示，进入2014年来，智能手机安全问题呈现爆发态势。360互联网安全中心监测数据显示，2014年上半年A ndroid手机用户感染恶意程序7976万人次。其中，二季度监测到感染用户约4185万人次，较2013年二季度同比增长94.8％，平均每天恶意程序感染量达到了46万人次。2014年第二季度，360手机卫士还拦截了各类伪基站短信12.38亿条，约占360手机卫士二季度拦截垃圾短信总量的7％，平均每天拦截伪基站短信1360万条。这其中绝大多数为各类电信诈骗信息。

　　多数参会专家表示，随着智能手机进入风险爆发期，用户安全意识已经觉醒，移动安全市场也将迅速成熟。据艾瑞咨询、易观国际等市场机构预测，未来5年内这一市场将有望达到百亿规模。目前，这一市场已经吸引了众多竞争者，除了老牌的360外，百度、腾讯、金山等互联网厂商都相继推出了针对手机用户的移动安全产品。

　　申银万国研报认为，移动安全市场将成为新的蓝海，这一领域目前已经形成三种成熟的商业模式。其中包括，以360为代表的广告+分成模式；以网秦为代表的直接向用户收费的增值模式；以梆梆为代表的B2D模式（面向开发者收费）。西南证券研报则指出，随着用户需求的井喷，移动安全产业链上的企业将获得巨大发展机遇。

　　华泰证券(行情，问诊)建议从不同领域关注信息安全的投资机会，一是关注政府信息安全下的投资机会；二是关注金融机构信息安全下的投资机会；三是关注军队信息安全下的投资机会。

　　信息安全相关标的推荐太极股份(行情，问诊)、启明星辰(行情，问诊)、绿盟科技(行情，问诊)、立思辰(行情，问诊)、捷成股份(行情，问诊)。建议关注卫士通(行情，问诊)、美亚柏科(行情，问诊)、北信源(行情，问诊)。

　　国家网信办称大力推进网络安全工作 多股望受益

　　9月24日，国家互联网信息办公室副主任王秀军提出，要把握我国信息化发展的新特点，充分发挥专家和智库的建言献策作用，大力推进网络安全和信息化工作。当前需抓紧开展以下七个方面工作任务：

　　一是加快调整和制定国家信息化发展战略，关键信息技术的发展战略，完善我国信息化的顶层设计；二是明确信息化驱动工业化、城镇化和农业现代化，推动国家治理体系和治理能力现代化的新举措；三是加快信息技术创新，培育强大产业；四是促进公共信息资源开放共享，充分释放信息红利；五是推进信息基础设施建设，发展信息经济；六是增强网络安全保障能力；七是加强国际合作交流。

　　王秀军指出，我国信息基础设施加速向泛在智能、立体多维的方向演进，技术体系化创新和产业生态竞争的特征日趋明显，信息经济成为经济增长的新动力，开放透明的在线政府正在形成。但信息化快速发展，也带来了一些亟待解决的问题，比如：数字鸿沟持续扩大，普遍服务还不到位；信息产业大而不强，核心关键技术受制于人的局面没有根本改变；信息经济发展与现行管理模式的矛盾日益凸显，网络环境下的国家治理能力亟待提升；风险防范、安全防御基础不牢，信息安全保障能力与维护网络空间国家战略利益的要求不相适应等。

　　国际局势风云变幻，信息安全已经不再是偶发性事件，各方势力角力浮现水面。对于企业而言未来的信息安全将不再仅是政府主导的“合规性需求”推动，来自企业端对信息安全的“效应性需求”将会成为整个安全行业的内生性动力，拥有高超技术的安全公司将会受益。

　　宏源证券建议关注信息安全相关标的：太极股份（行情，问诊）、启明星辰（行情，问诊）、绿盟科技（行情，问诊）、立思辰（行情，问诊）、捷成股份（行情，问诊）。建议关注卫士通（行情，问诊）、美亚柏科（行情，问诊）、北信源（行情，问诊）。

　　网络安全市场有望三年内翻倍 三类投资解读||###||###||### 　　网络安全市场有望三年内翻倍 三类投资解读

　　编者按：近日，有关网络安全的关注度再度提升：除了26日国务院授权重新组建的国家互联网信息办公室负责全国互联网信息内容管理工作外，28日工业和信息化部发布了“关于加强电信和互联网行业网络安全工作的指导意见”。分析人士表示高层的重视以及行业层面的需求旺盛，共同促成了信息安全行业的发展大年；而根据信息安全产业“十二五”规划，到2015年我国信息安全产业规模将突破670亿元，保持年均30％以上的增速，因而预计网络安全将成为年内一大确定性的主题投资。

　　政策频频聚焦网络安全

　　26日，国务院发布了关于授权国家互联网信息办公室负责互联网信息内容管理工作的通知。为促进互联网信息服务健康有序发展，保护公民、法人和其他组织的合法权益，维护国家安全和公共利益，授权重新组建的国家互联网信息办公室负责全国互联网信息内容管理工作，并负责监督管理执法。

　　28日，工业和信息化部发布了“关于加强电信和互联网行业网络安全工作指导意见”。该意见指出，以提升网络安全保障能力为主线，以完善网络安全保障体系为目标，着力提高网络基础设施和业务系统安全防护水平，增强网络安全技术能力，强化网络数据和用户信息保护，推进安全可控关键软硬件应用，为维护国家安全、促进经济发展、保护人民群众利益和建设网络强国发挥积极作用。

　　具体而言，工作重点有八条：一是深化网络基础设施和业务系统安全防护，二是提升突发网络安全事件应急响应能力，三是维护公共互联网网络安全环境，四是推进安全可控关键软硬件应用，五是强化网络数据和用户个人信息保护，六是加强移动应用商店和应用程序安全管理，七是加强新技术新业务网络安全管理，八是强化网络安全技术能力和手段建设。

　　网络安全保障能力将增强

　　去年以来，一系列网络安全相关事件不断发酵，如中央机关禁用Win8、网络安全审查制度将出台、银行或弃用IBM服务器等，中央对网络安全的重视也与日俱增。

　　据相关媒体报道，本月26日，由工业和信息化部、国家互联网信息办公室等部门指导，中国互联网协会主办的2014（第十三届）中国互联网大会在北京开幕。工业和信息化部部长苗圩、副部长尚冰，国家互联网信息办公室专职副主任任贤良、中国互联网协会理事长邬贺铨等同志出席大会开幕式。

　　工业和信息化部部长苗圩表示，网络与信息安全问题日益突出，复杂性、危害性进一步显现，已成为事关国家政治安全、经济安全、社会安全、文化安全和国防安全的重大问题。苗圩强调，新时期新形势下，工业和信息化部作为互联网行业管理部门，要认真贯彻落实中央重大决策部署，认真贯彻落实习近平总书记重要讲话精神，紧紧围绕建设网络强国目标，坚持以安全保发展、以发展促安全，加强与中央网信办等相关部门的协同配合，创新思路，完善措施，扎实推进互联网持续健康发展。

　　据此，苗圩就信息化发展和网络安全工作提出五点要求：一是要着力加强网络基础设施建设；二是要加快新一代信息通信技术开发和推广应用；三是要大力推进信息化和工业化深度融合；四是要进一步加强和改进互联网行业管理；五是要把增强网络信息安全保障能力摆在更加突出位置。

　　网络安全市场有望三年内翻倍

　　根据信息安全产业“十二五”规划，到2015年我国信息安全产业规模将突破670亿元，保持年均30％以上的增速。且随着国产信息化的提速，其规模和增速将大超预期。

　　ABI Research的最新研究报告显示，中国网络安全市场规模为49亿美元，预计到2017年将翻一番至98亿美元。ABI称中国的网络安全市场尚处在初级阶段，随着网络安全和移动安全技术的成熟，对于终端用户体验和解决方案质量的追求将变得更为重要。

　　除了传统概念上的信息安全产品市场，企业级的安全市场也越来越受到重视。平安证券表示，过去10年，信息安全并不为客户所重视，整体市场规模增长较慢。尤其是在企业级市场，信息安全并非企业IT投入的优先选择。不过，随着携程、京东商城、如家等企业核心数据泄露、安全漏洞被曝光等事件频频发生，引领这场行业变革的将是中国的企业级信息安全市场，信息安全市场将经历一个从2C（面向个人）到2B（面向企业）的过程，“企业级安全市场拐点已经出现”。

　　华泰证券建议从不同领域关注信息安全的投资机会。一是关注政府信息安全下的投资机会。此次中央机关禁用Win8是个开始，其他地方政府及事业单位均存在依赖进口操作系统及服务器的问题，严重影响我国的信息安全，接下来政府机构的信息国产化将加速。二是关注金融机构信息安全下的投资机会。金融机构目前服务器、金融器具、芯片等还是主要依赖进口，严重影响我国的金融安全和客户信息安全。此前市场盛传银行或弃用IBM体现我国对金融机构的信息安全的重视，未来金融机构的国产化也将加速，因此除了关注上述提到的信息国产化相关受益标的，还需关注国产金融器具公司、金融IT公司以及国产芯片公司。三是关注军队信息安全下的投资机会。除了关注信息国产化及其他主营业务与信息安全相关的标的，军队信息化建设还需特别关注我国自主研发的北斗导航。

　　分析师认为有三个投资层次，第一层是直接相关的信息安全行业。重点推荐信息安全龙头绿盟科技、启明星辰和北信源；同时建议关注卫士通的投资机会；第二个层次IT国产化进程中长期受益标的，关注浪潮信息、东华软件、太极股份；第三个层次是信息化安全行业，关注信息化驱动工业化、城镇化、农业现代化、国家治理体系和治理能力现代化，重点关注信息化与后三者结合的重要落脚点之一智慧城市板块，重点关注：华宇软件、捷成股份、飞利信、润和软件。

　　【个股研报】

　　太极股份：订单充沛促营收超预期，费用波动拖累盈利增长

　　点评：

　　1、订单充沛促营收超预期，费用波动拖累盈利增长

　　受益于国家级重大工程项目进展顺利以及部分智慧城市建设项目逐步落地，公司上半年收入增势良好，主业行业解决方案与服务收入同比增长 39.7% 且毛利率较为稳定。分行业来看，来自金融业客户的收入提升明显，较上年同期增长 246.4%。同时，公司旺盛的订单需求也为后续增长构成了良好的支撑，报告期内其签订合同总额达到 21.8 亿元，同比增长 34.1%。

　　净利润未能与营收同步增长主要缘于：1）低毛利率的 IT 产品增值服务占比上升拖累盈利，期内公司整体毛利率同比下降 1.2 个百分点；2）费用波动增大，销售和管理费用率较上年同期分别上升 0.31 和 0.41 个百分点。

　　2、“特一级资质”优享国产替代盛宴，股权激励彰显长期增长雄心

　　在信息系统国产化的大背景下，作为首批特一级资质系统集成商的太极股份有望率先分享本轮行业盛宴，在能源、电力、通讯、金融和交通等众多关乎国家战略的行业客户中实现加速渗透。另一方面，公司也有望凭借在顶层设计方面的优势，进一步斩获相关的政府智慧城市建设项目订单。

　　公司 7 月初公布的股权激励草案亦从财务角度印证了管理层立志于长期增长的决心，其中的业绩考核条件对未来四年净利润增速提出了明确的要求，即：较上一年度扣非净利润同比增长不低于 20%。

　　3、依托“中电科”打造政企信息化旗舰，外延发展值得期待，给予“增持”评级

　　作为中国电子科技集团（CETC）旗下的上市平台之一，公司有望在新一轮国企改革和优质资产注入的浪潮中再度壮大；同时依托强大的股东背景，公司亦有望通过持续的外延并购补足业务短板，成长为面向政企服务的 IT 信息化领导厂商。

　　暂时不考虑潜在的并购影响，我们预计公司 14-16 年 EPS 有望达到 0.88 / 1.10 / 1.39 元，对应市盈率分别为：48X/ 38X/ 30X，期间净利润复合增速约为 29.5%。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　4、风险提示：

　　政府信息化开支波动风险、并购企业业绩不达预期、费用控制不利。（联讯证券）

　　启明星辰：业绩符合预期，产业链整合优势将逐步显现

　　点评：

　　1、业绩符合预期，费用控制得当

　　上半年公司各项业务稳步推进，收入和毛利率表现均符合预期，安全网关类产品收入同比增长超20%，体现出公司在该领域依然保持着极强的竞争实力。费用方面，由于公司自去年起已经严控人员增长，上半年销售费用和管理费用的增长均慢于营收增速；我们预计，全年来看上述两项费用率将有明显下降，费用率下降幅度有望分别达到1.7% 和 1.5%。最后，由于收入确认的原因公司历年Q1-Q3业绩均为亏损，同时上半年确认收入一般仅为全年的30%，考虑到新一届政府对国内信息安全的高度重视，我们认为公司下半年收入增长有望提速。

　　2、晋升平台型企业，整合优势凸显

　　在完成对网御星云的整合后，公司已经成功切入军队军工和能源、交通等细分市场，进一步巩固了在防火墙、统一威胁管理、入侵检测与防御、安全管理平台市场上的龙头地位。报告期内，公司进一步发挥平台型企业的整合优势，先后并购及参股多家公司，包括：在上海自贸区设立子公司拓展国际业务、投资参股“联信摩贝”完善移动安全产品线、并购“四川赛贝卡”强化数据库审计、运维审计服务能力、并购“书生电子”补足数据安全及加密产品线。我们认为公司凭借资本、渠道与技术优势已经晋升为具备全产业链整合能力的行业龙头，未来有望通过持续的外延扩张成长为行业首屈一指的独立安全厂商。

　　3、政府“立志”催化行业爆发，“十二五”后期开支有望激增

　　网络空间正成为大国争夺的新疆域，我国信息化的快速渗透已使得计算机和互联网逐渐担当起了控制系统中枢的重任，在众多关乎国家战略的产业中，信息安全已经不仅仅是企业自己的事，在中央网络安全和信息化领导小组成立后的第一次会议上，习主席即指出“没有网络安全就没有国家安全”。由于化领域的开支，其投入的重点有望落地信息安全。启明星辰有望凭借丰富的产品线和雄厚的技术人才储备率先分享行业盛宴。

　　4、维持“增持”评级

　　我们维持此前盈利预测不变，预计公司 2014 和 2015 年每股收益分别为 0.40 和0.58 元，对应市盈率：52 倍和 36 倍，净利润复合增长率超过 40%；维持其“增持”评级不变。

　　5、风险提示：

　　政企部门对网络安全投入逊于预期、回款不利导致坏账攀升、毛利率下滑风险。（联讯证券）

　　绿盟科技：网络安全龙头，期待并购破局

　　市场拓展初显成效，收入结算周期滞后导致业绩下滑。

　　国内市场，报告期公司已签约32家区域总代理；国际市场，报告期新签合同销售额同比增加60%以上。公司销售收入同比减少18.12%，主要是受销售收入结算周期滞后所致；同时，加大市场开拓力度导致销售费用同比增加40.53%，二者叠加导致收入与净利润双降。

　　较高的研发投入去化率，保留了较高的业绩弹性可能性。

　　报告期，公司费用化研发投入 5880.61 万元，资本化开发支出 2501.49 万元，当期开发支出形成无形资产摊销 91.46 万元，研发投入去化率约为 71%，其中费用化率高达 70%，公司保留了通过提高研发投入资本化比例释放业绩弹性的可能性。 此外，公司募投项目进度都接近或超过 60%，其中四个募投项目将在明年中期达到预定可使用状态，业绩释放空间将进一步增大。

　　公司具备自主研发实力与行业地位优势， 有望充分分享我国信息安全市场持续增长和去 IOE 红利。

　　我国为仅次于美国的全球第二大 IT 支出市场，但 IT 安全投资占整体 IT支出的比例不足 1%，而美日欧信息安全投资比例均保持在 9%左右，我国客观上存在加大 IT 安全投资的要求；此外，出于国家层面网络安全考虑，信息安全领域去 IOE 将增加自主信息安全软件的需求。IDC 预计到2018 年中国 IT 安全市场的规模将达 37.13 亿美元，2013-2018 年复合增速为 14.5%，我们认为考虑去 IOE 因素后要高于这一增速。

　　公司作为国内企业级网络安全龙头，具有自主研发实力与市场份额双重领先优势，有望充分分享行业发展成果。公司网络入侵防御系统、抗拒服务系统、WEB 及应用防护系统、漏洞扫描产品的国内市场占有率均位居第一。 据 IDC 报告， 公司在 IT 安全领域的技术能力位居国内首位，公司长期保持对信息安全前瞻性技术的研发， 在报告期取得了 11 项发明专利、6 项软件着作权证书，并不断升级原有产品以匹配最新防护要求。

　　盈利预测与投资建议

　　公司半年报略低于预期， 预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 7.79、 9.81、12.17 亿元，EPS 分别为 0.85、1.20、1.51 元。我们看好企业级信息安全市场的持续增长和公司的自主研发实力， 同时期待公司外延并购破局， 给予公司“增持”评级，目标价 72.69 元，对应 2015 年 10 倍 PS 和 60 倍 PE.

　　风险提示

　　业绩季节性波动的风险；技术更新较快的风险。（华安证券）

　　立思辰：业绩符合预期 主营业务势头良好

　　业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长39.24%； 归属母公司所有者的净利润921万元，同比增长23.49%； EPS 0.04元，符合预期。

　　主营业务势头良好， 费用率小幅上升。 上半年， 公司内容安全、教育业务、视音频业务的收入增速分别为43.6%、 42.5%、 68.96%，呈现良好的发展势头。从费用情况来看，由于公司加强市场拓展力度，销售费用率达到20.54%，较去年同期上升1.35个百分点；由于借款增加和存款减少，财务费用率达到2.11%，较去年同期上升1.62个百分点。

　　教育业务稳步推进，覆盖区域不断扩大。受反腐等因素的影响，项目招投标晚于去年同期，上半年公司实现教育业务收入3002万元。进入7月之后，招标进度呈现加速态势，仅7月中标金额即达到2200余万元。从区域来看，除了北京地区外，公司在四川某市部署的“区域教育云服务平台”及“公共管理服务平台”已经实现落地，覆盖区域不断扩大。

　　乐易考平台上线，解决就业痛点。公司乐易考平台 www.leyikao.com 于 7月初正式上线，采用“线上考证+线下实训”的模式承接高校职业教育外包，其核心团队拥有深厚的教育行业背景以及丰富的互联网教育经验，线下高校和企业资源非常丰富，乐易考将解决大学生就业痛点，定位准确，我们看好其今年的用户导入情况。

　　内容安全签约率高，汇金科技将于下半年并表。公司安全业务在军队、军工行业保持较高的签约率，实现销售收入约2700万元，同比增长超过150%。7月23日，收购的国产中间件领先企业汇金科技成功过户，截至8月20日，汇金科技正在履行的合同额约1.4亿元，汇金并表将显着增厚公司业绩。

　　投资建议：公司战略布局智慧教育和信息安全两个高景气行业，并持续通过外延收购强化领先地位，我们看好其发展前景。预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.37、0.56、0.79 元，维持“买入-A”投资评级，目标价 25 元。

　　风险提示：教育信息化业务低于预期风险；整合风险。（安信证券）

　　捷成股份：外延再下一城，完善新驱动引擎

　　完善公司两大驱动引擎，加强智慧城市产业链布局。目前公司正处于战略转型期，全力打造两大驱动引擎，第一个引擎是完善影视音视频全价值链服务，“做世界领先的音视频整体解决方案提供商”。经过多年的创新发展和行业整合，目前公司已经能够全方位提供电视台、广播电台从素材生成、内容制作、内容管理、内容播出和业务控制全流程的各种技术服务，并且正在参与实施有线网络的双向化改造和增值服务平台建设。第二个引擎是以音视频优势技术为核心，整合通用信息技术，成为国内先进的智慧城市整体解决方案提供商。此次投资贝尔信将完善公司在智慧城市领域的业务，提升竞争实力。

　　强强联手，将实现业务协同和客户共享。从业务层面看，贝尔信定位为智慧科技运营商，依凭强大的研发实力，技术创新、管理创新和商业模式创新，拥有全球顶尖的智能化技术并拥有全套自主知识产权，捷成股份目前在智慧城市领域已经和多个城市签订了顶层设计方案，并在智慧医疗、智慧教育、电子政府等领域均有落地，通过此次收购，将提供更完善的智慧城市解决方案，形成业务协同。从客户角度看，捷成股份覆盖了全国主要的广播电台、电视台、有线电视台、政府机关等机构，贝尔信长期服务于输配电企业，双方在客户领域可以实现协同与共享。

　　估值合理，对应14年PE为11倍。贝尔信14年承诺净利润为4070万元，此次收购价对应14年的PE为11x，估值合理。

　　持续外延打开新空间。公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信，并在方案中提出为保持并加强公司在行业内的领先地位，公司计划在条件成熟时，通过收购拥有较好发展前景的技术和团队，强化主营业务的核心竞争优势，推进业务整合和技术创新，打开持续外延的预期。

　　温州事件推动广电信息安全行业发展，龙头公司最受益。温州有线的安全事件提升广电对于信息安全的重视程度，推动信息安全行业的发展。公司目前已获得国内最高的信息安全服务资质，是国内唯一一家能提供内部网络风险控制整体解决方案的厂家，作为龙头公司受益更大。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.62元、0.88元和1.14元，对应当前股价PE分别为34.4x、24.2x和18.7x，归属于母公司净利润分别为2.86亿、4.10亿和5.30亿，考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期，未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔，未来几年在手订单对业绩保障性强，我们维持公司“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有：公司的股价催化剂有：（1）在影视音视频全产业链布局上重大突破；（2）在智慧城市领域获得重大突破；（3）获得大订单。

　　风险因素：（1）订单执行进度不达预期的风险；（2）大客户需求大幅下滑的风险；（3）新领域开拓不达预期的风险。（国联证券） 　　卫士通：业绩符合预期 网络安全市场取得突破

　　业绩符合预期。2014 年上半年公司实现营业收入 1.82 亿元，同比增长39.84%； 归属母公司净利润-89.57 万元，同比增长 74.27%， 对应 EPS -0.0052元，符合预期。公司预计 1-9 月净利润同比增长 76.73%-123.24%。

　　安全服务与集成收入与毛利率同时提升，高毛利系统产品收入爆发式增长。2014 上半年公司安全服务与集成业务收入 6040.9 万元，同比增长106.79%，显示其向安全服务与集成商转型的战略取得明显成效。在该部分收入大幅增加的规模效应下，毛利率较去年同期提升 8.38%，未来随着规模继续扩大公司该项业务的盈利能力有望进一步提升。 2014 上半年公司系统产品收入 1227.8 万， 同比增长 299.08%， 系统产品毛利率高达 74.35%，系统产品收入的爆发式增长有效减缓了其向安全服务与集成商转型中综合毛利率的下滑。

　　网络安全相关业务取得突破，打开未来空间。 公司传统业务主要以加密产品为主，而网络安全产品才是信息安全最大的细分市场。 2014 年上半年公司防火墙、加固服务器等网络安全项目的单个订单金额均首次实现了千万元的突破，打开了这一最大细分市场的成长空间，作为信息安全“国家队” ，公司有望在网络安全市场获取更多的份额。

　　费用控制成效显着。公司收入同比增加 39.64%的情况下，销售费用同比下降 1.63%，管理费用率仅增长 3.51%，费用控制成效显着。

　　太极股份国企股权激励突破为公司树立标杆。 太极股份近期发布的股权激励方案克服了长期困扰国有企业的激励制度软肋。 作为同属中电科集团的兄弟公司，太极股份股权激励方面的突破为公司树立了标杆，建立和完善相应激励制度将为公司业绩长期高速增长注入强劲动力。

　　投资建议：预计公司 2014-2015 年净利润分别为 1.73 和 2.44 亿元，对应EPS 0.8 和 1.13 元。公司是资本市场上唯一的信息安全国家队，集团层面将全力支持其做大做强，维持“买入-A”投资评级，上调目标价至 45 元。

　　风险提示：涉密业务恢复不及预期的风险；收购整合风险。（安信证券）

　　美亚柏科：网络时代的护法使者

　　网络时代护法使者、社会属性决定商业价值

　　美亚柏科是我们今年年度策略中的金股，之所以看好公司的发展，源自于长期跟踪过程中对公司认识的不断深入，公司的价值在于其社会属性，它是网络时代的护法使者，这样的社会属性决定其商业价值潜力巨大。这体现在两个方面：

　　一方面，公司是执法部门的取证高手。这对应着公司的传统业务，即为公安、检察院、工商、税务、海关等政府部门提供电子查证、取证的产品和服务，惩罚违法犯罪行为。

　　另一方面，公司是个人和企业的权益保护者。这对应着公司新推出的各种服务型业务，为个人和企业提供各种有法律效力的服务，从而保护大家的合法权益。因为在网络时代，个体（包括个人、企业、甚至物件）行为或信息已经数据化和网络化，相关权益需要得到有效保护，例如：含有重要信息的短信或邮件如何保护？涉及隐私的信息是否被泄露？数字版权如何保护？我们吃的食品是否真正的原产或者有机食品？……各种各样的需求很多，越来越多的行业已经认识到了公司的价值，与公司展开相应合作，例如：35 互联与公司合作推出存证邮服务，为企业35 云邮用户提供邮件的取证、存证、出证一站式服务。厦门市110 指挥中心与公司合作推出“110 随手拍”手机APP，辅助民警抓拍交通违法乱象，该APP 还集成了违法犯罪举报功能，民众利用该软件拍摄违法犯罪的图片或视频向警方举报，警方将予以奖励。中国检验检疫科学研究院（隶属于国家质检总局）下属的北京陆桥质检科技有限公司与公司合资设立北京万诚信用评价有限公司，是国家质检总局指定的生态原产地评定（Protected Eco-origin Product by China，简称PEOP）项目第三方专业评审机构，并为PEOP 产品提供防伪溯源保护技术及信息系统服务。其收入模式主要有两种：企业的原产地认证，费用为8-9 万元/年；另外每件产品的防伪标签，价格为0.1-0.15 元。市场空间巨大。

　　随着我国法治社会和信用社会建设的不断深入，这样的应用会越来越多，公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。

　　公司的护法属性在于其独特性、权威性、平台性

　　美亚柏科在电子数据取证、鉴定及其服务方面是全球范围最全面的公司，相关业务及能力具有独特性；电子证据已经明确为独立有效的法律证据，公司旗下的福建中证司法鉴定中心是我国四大司法鉴定中心之一，而且是唯一非公鉴定机构，因此公司开展此类业务具有权威性；过去电子取证的需求主要在政府（尤其是公安），但随着个体行为和信息的数据化和网络化，越来越多的行业和领域都有此需求，只是迫切程度不同，或早或晚都会需要这种电子取证、存证、鉴定的服务，产生各种合作模式和应用，因此其服务具有平台性。

　　传统业务市场拓展有突破、业绩大幅提升

　　公司上半年实现利润总额2，599.81 万元，归属于上市公司股东的净利润1，727.04 万元，分别较上年同期增长1，791.31%、9，259.96%。主要是由于公司抓住最新的技术方向和实际需求，一季度重点完成了移动互联网取证、视频取证、大数据分析取证等领域的新产品开发，二季度在行业应用的市场拓展方面取得较大进展和突破，尤其在公安新业务、检察院、海关等市场增长迅速。例如：7 月份公司中标海关总署2014 年海关缉私电子取证实验室设备采购项目，合同总金额人民币5，260.28 万元，占公司2013 年营业收入的13.47%，不仅金额较大，同时标志着公司在海关的市场突破，后续的市场可期；另外上半年公司新拓展的刑事技术产品线也实现收入692 万元（去年上半年尚未开展）。随着公司在这些行业领域的突破，传统业务近几年的增速理应加快。

　　维持推荐

　　只考虑现有业务，我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.59、0.99 元，PE 分别为69、50、30 倍。从估值角度看公司股价一直偏高，并且由于公司处在转型过程，短期业绩波动也比较大。但考虑到公司目前仅60 多亿的市值，而且公司的社会属性决定其商业价值巨大，传统业务的市场拓展取得突破，短期业绩快速增长，因此维持推荐。

　　风险因素：

　　新业务进展不及预期。（国联证券）

　　北信源：营收保持快速增长，全年业绩值得期待

　　平安观点：

　　营收保持快速增长，全年业绩增长可期

　　公司上半年营收同比增长33%，主要源于公司全线产品销售均实现增长所致。净利润同比下降21.2%，但公司营业收入具有季节性特征，销售集中在下半年尤其是第四季度，其中2011 至2013 年的12 月份营业收入占全年营业收入的比重分别为39.8%、48.9%和45.7%。结合公司上半年业绩和经营特征，我们预计公司全年的营收仍将保持较高增速。

　　毛利率同比下降超过6 个百分点。分产品看，高毛利的软件产品和技术服务毛利率分别下降3.8 和6.9 个百分点，同时低毛利的硬件及其他类产品营收大幅增长，均构成拉低综合毛利率的因素。分行业看，为公司贡献最大份额收入的政府和能源行业毛利率降幅最大。随着公司产品研发的不断深入，未来毛利率、尤其是软件产品的毛利率存在较大的上行空间。

　　公司成本控制得力，销售费用率和管理费用率分别下降1.9 和2 个百分点。费用率的下降与公司人力成本下降有关，2011、2012、2013 及2014 上半年，公司按月均人数加权计算的员工单位平均成本分别为每人7.99 万元/年、9.21 万元/年、7.18 万元/年、5.18 万元/半年。随着未来公司员工队伍的扩大和员工薪酬待遇水平的上升，费用率存在回升的可能。

　　信息安全行业获政策护航，国内与海外市场齐头并进

　　国家对信息安全日趋重视，国内安全产品的市场需求不断扩大。根据赛迪顾问的统计数据，未来我国信息安全市场仍将保持快速增长，未来3 年内中国信息安全产品市场规模将保持31.2%的年均复合增长率。而公司作为终端安全产品的行业龙头将在此大环境中获得长期持续增长。公司14 年上半年获某计算机技术研究所5800 万大单，为未来业绩增长夯实基础。公司还在马来西亚设立子公司开拓海外市场，打开新兴业绩成长空间。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 23.5 元：

　　根据公司最新经营状况，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.61元。我们认为受益于信息安全领域国产替代进程加速，公司业绩存在较大增长空间，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价23.5 元，对应15 年约50 倍PE.